养殖病情

 养殖病情     |      2020-04-23

2011年,隆昌县最大的亿元市场禽苗市场在上半年交易额同比下滑较快的情况下,一是通过加强管理、提供优质贴心的服务;二是物价上涨带动了禽苗价格一路上扬,在赚钱效应的驱动下全国客商纷纷前来采购鸡、鸭、鹅禽苗,交易持续旺盛。7-9月市场成交额环比成倍增长,月均交易额上亿元,10-12月市场月成交额也稳定在8000万元左右。2011年共销售禽苗38592万羽,实现销售收入70203万元,实现配套饲料兽药销售收入14400万元,整个禽苗市场2011年成交额达84603万元,同比增长1.3%。

事件:8月10日晚,公司公布2018年半年报。2018年上半年,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长10.46%;归母净利润7643.47万元,同比增长23.40%;扣非后的归母净利润5590.22万元,同比增长3.89%。其中Q2实现营业收入1.41亿元,同比增长12.24%;归母净利润3788.35万元,同比增长32.61%;扣非后的归母净利润2639.17万元,同比增长9.57%。如果剔除知识产权贸易的影响,2018年上半年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为15.24%、54.83%、32.64%;Q2公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为11.97%、37.89%、6.51%。基本符合我们此前预期。

    二季度“圆柯欣”销售略不达预期,“圆健”降价后预计销量大增。随后公司将推出圆环-支原体联苗、圆环-副猪联苗,圆环疫苗梯队健全。(1)猪用市场苗方面,报告期内公司实现销售收入8251.55万元,同比增长37.65%;其中Q2销售收入3751.11万元,同比增长21.20%(增速相比Q1有所放缓)。公司的圆环基因工程亚单位疫苗(“圆柯欣”)于2017年11月上市,我们估计2018年上半年销量约为420万头份,其中Q1销量300万头份、Q2销量约为120万头份。“圆柯欣”目标客户虽然为集团客户,但是在养殖低迷时期仍然推广仍然有一定难度(圆环疫苗不是必免疫苗、二季度是免疫淡季,公司“圆柯欣”价格在高位维持稳定)。上半年,公司圆环全病毒疫苗销售收入同比有所下滑,但是2018年6月开始,公司针对圆环全病毒疫苗“圆健”采取降价行动--将产品终端价由8元/头份左右降至3.98元/头份(缩减的主要是一级经销商的利润,公司出厂价略微有所下降,但幅度不大)。受终端价下降影响,公司将新增约3000万头份新订单,预计“圆健”全年有望实现7000万销售收入,预计将与2017年持平甚至略有增长。(2)猪用招采苗方面,报告期内招采苗实现销售收入774.71万元,同比下降58.03%。(3)禽苗方面,报告期内公司实现销售收入1.04亿元,同比增长20.94%;其中Q2销售收入5780.31万元,同比增长25.48%(增速相比Q1有所加快)。主要原因在于禽养殖景气度回升,对禽苗需求增加,且公司基因工程疫苗具有相对优势。(4)化药方面,报告期内公司实现销售收入8045.66万元,同比增长8.39%;其中Q2销售收入3508.38万元,同比下降8.87%。主要原因在于猪价下跌、养殖利润大幅缩减甚至亏损,对兽药的需求降低。

    受化药拖累,公司毛利率有所下降。2018年上半年,公司毛利率67.99%,同比下降2.35pct。其中Q2毛利率约为67.58%,同比下降1.43pct,环比下降0.81pct。二季度公司疫苗板块毛利率整体回升,化药板块毛利率有所下降,主要原因:受环保影响,化药原料药价格上涨,公司化药毛利率承压。

    投资建议与估值:公司作为研发实力雄厚的动保企业,与中牧股份合资成立中普生物弯道获得口蹄疫资质。我们预计公司2018-2020年销售收入分别约为6.81/8.36/9.97亿元,同比增速分别为28.5%/22.7%/19.3%;归母净利润分别为1.80/2.36/2.89亿元(2017年猪瘟、蓝耳退出强制免疫导致政府招采苗大幅下滑,公司2017年业绩大幅低于市场预期,也导致原2018年盈利预测与现预测差异较大,我们下调18年盈利预测,原值为3.15亿元;新增2019/2020年盈利预测),同比增速分别为57.9%/31.1%/22.5%。当前股价对应2018年PE约为26X。维持“增持”评级。